Политика Центробанка становится смелее. Комментарий аналитиков «Открытие Брокер»

Во II квартале рост ВВП РФ составил весьма неприглядные 0,8%. Статистика промышленного производства скакала в плюс и минус, как лесной олень. Дискуссия о закредитованности населения завершилась перемирием, так как в разрезе аналогичных проблем в мире общая кредитная нагрузка в РФ является ничтожной. О росте доходов населения говорят крайне осторожно, а статистика зарплат в стране вовсе намекает на то, что бояться стоит дефляции, а не инфляции.

Собственно говоря, благодаря тому, что у отечественного потребителя банально нет денег, повышение НДС с 18% до 20% не привело к долгосрочному разогреву инфляции. Пик в марте 5,3% завершился тем, что уже за неполных четыре месяца показатель упал до 4,6% и грозит вернуться к целевым 4% уже осенью. Столь активное гашение темпов роста цен при относительно стабильном рубле уже намекает на то, что в 2020 году регулятору придётся стимулировать инфляцию, а не гасить её. Использовать курс рубля в этих условиях было бы ошибочно, так как виртуальная дефляционная воронка может трансформироваться в реальную с ещё более глубоким падением доходов населения, или сорваться в спираль стагфляции, если, конечно, начнётся количественное стимулирование.

В мандате ЦБ РФ нет прямого указания заботы о рынке труда, как это прописано для Федеральной Резервной Системы, однако забота о стабильности финансового рынка и курсе рубля побуждает Центробанк к более активному вмешательству. Вполне вероятно, что ставка в этом году будет снижена ещё два раза по 25 базисных пунктов, а при ещё более сильном замедлении инфляции и относительно спокойной внешней ситуации мы способны встретить новый год со значениями около 6,25-6,5%. Единственной проблемой в слишком активном снижении ставки является рынок ОФЗ, который постепенно становится всё более ёмким. Потеря высокой доходности рубля может спровоцировать волну оттока капитала с долгового рынка, что приведёт к ненужному ослаблению отечественной валюты. Впрочем, ЦБ РФ при главе Эльвире Набиуллиной доказал своей историей то, что он умеет и знает, когда и как быть жёстким. Поэтому в ставки ближе к 6,0% пока верится с большим трудом, но и 6,5-6,75% на конец года будет оптимистичней ожиданий начала 2019 года.

Андрей Кочетков, ведущий аналитик «Открытие Брокер»